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中小企业的融资结构及理论发展

企业融资来源是一个相对古老的话题,最粗略的分类可以分为外源性融资和内源性融资,而外源性融资又可以进一步分为股权性融资和债务性融资。内源性融资成本低,自主性强,其最大具现是受企业盈利能力限制,规模有限。中小企业在快速发展期必须借助于外源性融资。

有关调查显示,我国中小企业的融资次序大致为内源性融资(企业自身积累)、银行或信用社贷款、亲戚朋友借款、民间借贷等。课件,国内中小企业融资结构中,以企业自身积累和银行贷款为主。这和世界上其他主要国家并没有太大的区别,银行贷款是中小企业外源性融资的最主要渠道。即使在资本市场最发达的美国,贷款仍然是中小企业最主要的外部融资渠道,而垃圾债券是最重要的直接融资渠道。这也是为什么国内外中小企业融资的大量文献集中于银行信贷的原因。

企业融资结构的理论以MM理论”为分水岭,可以分为早期资本结构理论和现代资本结构理论两个极端。早期对企业融资机构的研究基本基于如何建立最优资本结构,以实现企业价值的最大化,但没有考虑所谓最优资本结构的可实现新。最初的“MM理论”认为,如果不考虑所得税的影响,企业的总价值不受资本结构的影响。也就是说,从企业价值的角度出发,内源性融资和外源性融资是一样的,债务性融资和股权性融资也没有区别。学者们对“MM理论”进行了修正,加入了所得税因素。得出的结论认为企业负债经营可以获得“税收节约”效应。学者们研究企业资本结构通常以“MM理论”为起点。

然而。MM理论”显然还属于早期资本结构理论,但对于中小企业来说,外部融资始终存在困难。中小企业更加关心的是能否筹集到发展所需的资本,所谓的“税收节约”效应就显得比较次要,随着信息不对称理论、委托代理理论、契约论等的发展,人们日益重视在信息不对称条件下审视契约的融资问题。这对中小企业融资来说,无疑更具现实意义。

融资结构的契约理论逐渐发展起来,企业融资结构的激励理论、信息传递理论和控制权激励理论。

20世纪80年代以后,随着制度经济学的发展,信息不对称原理被引入进来,为融资结构理论的研究开拓了一篇广阔的新领域。

信息不对称原理的另一应用是针对企业生命周期提出的融资周期理论。中小企业由于信息不透明,多依赖内源性融资、贸易融资,或者天使投资等。当企业发展起来后,可以获得间接融资,最后才是权益和债务性直接融资。这个融资变化的顺序主要受制于信息不对称程度,如,初创期企业资产规模小,缺少业务记录,财务,税务等情况不清楚,企业信息处于封闭状态,也无法向外传递,外源性融资几乎不可能;随着企业的发展,业务迅速增加,企业发展亟需外源性资金。同时,税务和财务记录相应增加,投资者更容易获得企业的信息,外源性融资逐渐具有可操作性。

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